Anthropic у проспекті IPO розкрила ризиковані схеми фінансування дата-центрів
Заявлені Anthropic зобов’язання з витрат на обчислювальні потужності сягають 895,4 млрд доларів до 2045 року. Частину цих закупівель фінансують самі постачальники чипів і хмарних послуг, зокрема Broadcom, яка гарантує часткове погашення у разі дефолту.
Гендиректор Anthropic Даріо Амодеї описує майбутній ШІ як здатний на «країну геніїв у дата-центрі». Проспект компанії для першого публічного розміщення акцій показує, якою ціною така ambition може бути фінансована. Після оновлення документа з результатами третього кварталу стало видно, що маржа компанії стискається через зростання витрат на обчислення, а зобов’язання з дата-центрів сягають 895,4 млрд доларів до 2045 року.
Особливість схеми полягає в тому, що частину закупівель фінансують ті самі компанії, які продають Anthropic чипи та хмарні сервіси. Broadcom погодилася покрити збитки в межах угоди про фінансування обладнання на 63 млрд доларів у разі дефолту Anthropic. Максимальна потенційна відповідальність компанії становить близько 43 млрд доларів після того, як обладнання буде введене в експлуатацію. Така підтримка дозволяє Anthropic отримувати обчислювальні потужності, не сплачуючи повну вартість обладнання одразу. Google і AMD також пов’язують частину фінансування з орендою або розгортанням їхнього апаратного забезпечення.
Угоду з Broadcom, оголошену 26 жовтня, фінансують Bank of America, Citi, Morgan Stanley та Blackstone. Вони профінансують新створену компанію, яка купує чипи та мережеве обладнання Broadcom і передає його Anthropic в оренду. Поставки мають початися у 2027 році. Anthropic платитиме оренду, і саме ці платежі забезпечують фінансистам дохід для повернення інвестицій. Якщо компанія не виконає зобов’язань за орендою, Broadcom покриє різницю між 72,5% суми, що залишилася до сплати, і ціною, за яку обладнання вдасться продати. Наприклад, за залишку 100 доларів і продажу обладнання за 60 доларів Broadcom заплатить 12,5 доларів.
Гіл Лурія, керівник напряму технологічних досліджень D.A. Davidson, пояснює, що Broadcom фактично мусила піти на таку угоду, щоб не втратити продажів на користь конкурента Nvidia, яка також пропонує гарантії своїм найбільшим покупцям чипів. «Щоб залишатися конкурентними з підтримкою клієнтів з боку Nvidia, інші великі виробники напівпровідників, як Broadcom і AMD, теж змушені підтримувати своїх клієнтів», — сказав він. Лурія 27 жовтня підвищив рейтинг Broadcom до «купувати».
Можливість фінансистів повернути кошти після дефолту залежить і від того, чи можуть інші клієнти використовувати ці чипи. Ендрю Джудічі з рейтингового агентства KBRA порівнює графічні процесори Nvidia зі спеціалізованими ШІ-чипами Google, так званими TPU, які виробляє Broadcom. За його словами, кастомні TPU загалом несуть вищий ризик повторної оренди, ніж GPU Nvidia, адже вони розраховані на вужчу екосистему і мають менший коло потенційних користувачів. Підтримка залишкової вартості, як угода Broadcom, може допомогти фінансистам повернути кошти, однак, за словами Джудічі, вона «фактично передає частину цього ризику тому, хто надає підтримку».
Стійн Ван Німвенгейс, професор з нерухомості та фінансів Колумбійської школи бізнесу, зазначає, що заможні постачальники з великим бізнесом поза ШІ мають ресурс для покриття збитків. Водночас слабший попит на ШІ може одночасно вдарити по продажах їхнього обладнання, доходах від хмарних сервісів і вартості інвестицій, коли їм доведеться виконувати гарантії. «Окремі контракти можуть передавати один і той самий шок попиту через кілька балансів», — сказав він.
У проспекті Anthropic зазначається, що її можливість розширювати обчислювальні потужності може залежати від обмеженого кола хмарних провайдерів, партнерів і фінансистів, які залишаться готовими та здатними її підтримувати. Два найважливіші з них, Amazon і Google, також витрачають на власні ШІ-інфраструктури більше грошей, ніж заробляють операційно. За 12 місяців Amazon мала від’ємний вільний грошовий потік у 42,4 млрд доларів, переважно через зростання інвестицій в обладнання для ШІ. Вільний грошовий потік материнської компанії Google Alphabet у третьому кварталі становив мінус 9,1 млрд доларів. Обидві компанії ще генерують значні кошти і можуть легко позичати, однак їхні витрати означають, що підтримка Anthropic дедалі більше конкурує з їхніми власними інвестиціями.
У лютневому інтерв’ю подкасту Дварке́ша Пателя Амодеї описав ризик для ШІ-компанії, яка купує обчислювальні потужності, розраховуючи на десятикратне щорічне зростання виручки. Навіть п’ятикратного зростання може бути недостатньо, щоб оплатити замовлене. «Якщо помилитися на пару років, наслідки можуть бути руйнівними», — сказав він.
Березнева угода 2026 року дозволяє Anthropic випустити конвертовані облігації на суму до 42 млрд доларів для Broadcom, щоб покривати відповідну квартальну оренду. Таким чином фінансові зобов’язання компанії поєднуються з залежністю від постачальників, які водночас є її кредиторами та гарантами.
Джерело: fortune.com
21
